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　　维力医疗(603309) 事务：近日，公司发布2024年年度演讲：2024年实现停业收入15。09亿元，同比增加8。76%；归母净利润2。19亿元，同比增加13。98%；扣非归母净利润2。10亿元，同比增加16。94%，利润增加较快次要系公司降本增效的成效显著。此中，2024年第四时度停业收入4。49亿元，同比增加9。32%；归母净利润0。53亿元，同比增加8。44%；扣非归母净利润0。50亿元，同比增加5。18%。 同日，公司发布2025年第一季度演讲：2025年一季度实现停业收入3。48亿元，同比增加12。60%，受益于海外客户订单的持续恢复；归母净利润0。59亿元，同比增加17。25%；扣非归母净利润0。57亿元，同比增加20。49%。 客户订单逐渐恢复，导尿、泌外产线%，次要系麻醉立异产物的推广、进院和发卖均遭到医疗行业整理的影响。（2）导尿产物收入4。38亿元，同比增加14。66%，次要系近年来海外客户新增测温导尿管、硅胶导尿管定制化营业，2024年该营业订单增加较快。（3）泌尿外科产物收入2。16亿元，同比增加6。22%，次要系公司将环切器整合到泌外营业；同时，公司对经销商渠道库存进行了压缩，导致环切器收入下滑。（4）护理产物收入1。73亿元，同比增加27。89%，次要系2024年海外客户曾经恢复一般订单形态，吸引毗连管收入实现增加30%以上，同时口护吸痰管和分泌物办理系统国内发卖逐渐打开，带动营业实现增加。（5）呼吸产物收入0。84亿元，同比下降4。32%。（6）血透产物收入0。76亿元，同比增加10。49%。 海外注册持续推进，品类拓展稳步进行 2024年，公司有6款新产物（一次性利用无菌导尿管、超声指导神经阻畅麻醉穿刺针、一次性窗视包皮环切缝合器、一次性利用可视双腔喉罩、可控弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性利用喷射鼻咽通气异型导管）获国内注册证，有9款新产物获得欧盟MDR CE认证，有1款新产物获得美国FDA注册，有54款新产物获得注册登记证，有8款新产物获得卫生部认证，2款新产物获得沙特注册登记证。 2024年，公司完成了持久留置防止型输尿管支架、双向、四向可弯控清石鞘、指导性球囊导管、可视单腔支气管插管、可视封堵器等产物的预研，并将上述产物转入项目开辟中。抗凝手艺、高压球囊、载药手艺等均取得新的手艺冲破，进一步加快了新产物开辟速度，正在泌外拓展、消化标的目的和呼吸介入标的目的实现了新的手艺冲破，将来将逐渐帮力公司产物线的丰硕和升级。 毛利率同比下降，费用率小幅上升 2024年，公司的分析毛利率同比下降1。36pct至44。53%。发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离为10。48%、8。61%、7。36%、0。14%，同比变更幅度别离为-0。94pct、-1。02pct、+0。52pct、-0。22pct。分析影响下，公司全体净利率同比添加0。40pct至15。14%。 2024年第四时度的分析毛利率、发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率、全体净利率别离为43。91%、11。14%、7。25%、9。87%、-0。81%、12。54%，别离变更-3。08pct、-0。94pct、-2。94pct、+2。03pct、-1。35pct、-0。29pct。 盈利预测取投资评级：我们估计公司2025-2027年停业收入别离为17。49亿/20。60亿/24。58亿元，同比增速别离为16%/18%/19%；归母净利润别离为2。61亿/3。19亿/3。89亿元；别离增加19%/22%/22%；EPS别离为0。89/1。09/1。33，按照2025年5月7日收盘价对应2025年13倍PE。维持“买入”评级。 风险提醒：商业和下海外客户订单波动的风险，国内集采降价的风险，新品研发进度不及预期的风险。

　　维力医疗(603309) 次要概念： 事务： 公司发布2025年中报。2025年上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润别离为7。45、1。21、1。18亿元，别离同比增加10。19%、14。17%、16。42%。 此中，2025年第二季度，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润别离为3。97、0。62、0。61亿元，别离同比增加8。16%、11。39%、12。87%。公司全体业绩合适预期，延续公司营业稳健的气概。 点评： 海外市场营业稳健，增速亮眼，2025年上半年同比增加约23%2025年上半年，公司海外营业实现营收约4。1亿元（yoy+23%），此中、南美、东南亚等地域均取得了快速增加。为应对海外埠缘风险、对冲关税压力，公司计谋性第二个海外出产（印尼工场）扶植，估计2025年年内可完成一期工程的投产，同时公司的墨西哥工场已完成地盘采办和项目规划，有序推进厂房扶植工做。 目前，公司次要产物的产能全数集中正在国内，正在5个城市有出产。广州本部有2个厂区，次要出产麻醉、泌尿外科、护理和呼吸产物，海口厂区次要出产导尿产物，张家港厂区次要出产血透产物，姑苏厂区次要出产镇痛泵产物，江西省吉安厂区次要出产泌尿外科中的男科产物。海外出产的结构将衔接国外大客户不竭增加的产能需求，同时强化公司不变供应能力，夯实海外营业增加动能。 高毛利产物放量驱动业绩增加 分产物布局来看，2025年上半年，公司泌尿外科营业营收1。34亿元（yoy+43。9%），次要受益于清石鞘高毛利产物正在国表里市场的放量，特别是海外市场高速增加；护理营业营收0。92亿元（yoy+30。3%），受益于国外大客户订单不变增加的同时，国内发卖持续打开，带动护理线实现亮眼增加；血透营业跟着集采产物加快落地施行，实现营收0。4亿元（yoy+18。4%）；导尿营业实现营收2。2亿元（yoy+13。6%）；麻醉和呼吸营业则遭到新品入院放缓、价钱下滑等影响，别离实现营收2。09亿元（yoy-4。8%）和0。27亿元（yoy-38。54%）。 毛利率来看，泌尿外科产物分析毛利率超70%，跟着其正在国表里市场的加快放量、营收占比提拔，公司盈利程度进一步提拔。2025年上半年，公司发卖毛利率达45。04%，发卖净利率达17。05%，相较于2024年同期别离提拔-0。03pct和0。69pct，盈利能力持续优化。 投资 我们估计2025-2027年公司收入别离为17。79亿元、20。73亿元和24。26亿元，收入增速别离为17。9%、16。6%和17。0%，2025-2027年归母净利润别离实现2。67亿元、3。18亿元和3。84亿元，增速别离为21。5%、19。1%和20。9%，对应2025-2027年的PE别离为16x、13x和11x，维持“买入”评级。 风险提醒 公司血透设备海外市场发卖不及预期风险。

　　维力医疗(603309) 投资要点： 事务：公司发布2024年三季报。演讲期内，公司实现停业收入10。60亿元，同比增加8。53%；实现归母净利润1。67亿元，同比增加15。85%；实现扣非归母净利润1。60亿元，同比增加21。18%。分季度看，2024Q3公司实现停业收入3。84亿元，同比增加18。16%；实现归母净利润0。61亿元，同比增加17。04%；实现扣非归母净利润0。59亿元，同比增加19。66%。业绩合适我们预期。 立异产物快速放量，帮力海外营业增加。演讲期内，公司海外大客户项目持续落地，立异产物正在海外市场实现快速放量，外销收入同比增加28。73%。受益于国内部门省市新品入院逐渐恢复，公司国内营业营收同比增加5。35%。公司营业均实现稳步增加。 费率降低推升盈利程度，从动化产线年前三季度，公司运营效率进一步提拔，相较客岁同期，公司发卖费用率、办理费用率别离下降0。97、0。27pcts，期间费用率同比下降1。10pcts，带动公司净利率同比提拔0。69pcts至16。24%。同时，公司正正在积极筹开国内肇庆从动化出产及海外墨西哥工场，墨西哥工场次要针对和南美客户营业扶植从动化出产产线，进一步提拔公司从动化出产程度，我们估计将来公司毛利率程度无望进一步提高，带动盈利程度提拔。 投资：公司通过稳健的运营策略、持续的研发投入和产物立异，以及积极的市场拓展，实现了业绩的稳健增加，出格是正在海外市场的自从品牌推广和高毛利产物发卖，为公司的业绩增加奠基了根本。我们估计公司2024—2026年营收别离为16。37、19。71、23。38亿元，同比别离增加17。96%、20。40%、18。63%；归母净利润别离为2。40、2。90、3。48亿元，同比别离增加24。66%、20。85%、20。08%，对应EPS别离为0。82、0。99、1。19元，当前股价对应PE别离为15。83、13。10、10。91倍，维持“增持”评级。 风险提醒：新品发卖推广不及预期，行业合作加剧，国际商业摩擦，集采降价风险等。

　　维力医疗(603309) 次要概念： 事务： 公司发布2024年年度演讲及2025年第一季度演讲，2024年公司实现停业收入15。09亿元（yoy+8。76%）；归母净利润2。19亿元(yoy+13。98%）；扣非归母净利润2。10亿元(yoy+16。94%）。 2024Q4公司实现停业收入4。49亿元（yoy+9。32%）；归母净利润5266。67万元(yoy+8。44%）；扣非归母净利润5000。81万元(yoy+5。18%）。 2025Q1公司实现停业收入3。48亿元（yoy+12。60%）；归母净利润5892。38万元(yoy+17。25%）；扣非归母净利润5664。55万元 (yoy+20。49%）。 点评： 内销：进院节拍临时放缓，外销：差同化市场策略成效凸显 内销：受医疗行业整理影响，国内新产物进院节拍放缓。公司进一步加强渠道精细化办理，优化经销商布局，合理降低经销商库存，加强内销营业人员正在沉点终端病院发卖额完成率的绩效查核，推进终端营业愈加结实稳健成长。为应对不竭扩大的医疗耗材集中采购模式，公司成立了特地的集采和公共事务部，深切研究集采政策，积极自动和医保部分连结沟通。公司内部多部分联动，采纳矫捷的价钱策略，争取全数涉采产物均能中标。2024年1月，公司子公司姑苏麦德迅的电子镇痛泵产物成功中标28省联盟集采，此次集采2024年下半年起头连续施行。麦德迅电子镇痛泵敏捷提拔其市场笼盖率，正在价钱下调的集采前提下，发卖额获得较着提拔，打开了将来增加空间。2024年1月，公司子公司沙工医疗的血透管产物成功中标23省联盟集采，血透管发卖额同比增加10%。 2024年，公司从停业务内销收入6。83亿元，同比下滑5。39%。外销：公司积极摆设海外墨西哥出产的筹建，并积极开辟欧洲市场以及南美、东南亚等新兴市场。深化本土化发卖，和本地客户告竣计谋伙伴关系，切入病院终端办事，深切终端市场调研，采纳一国一策的差同化市场策略，成效显著。 2024年，公司从停业务外销收入7。97亿元，同比增加23。74%。 沉点营业条线正在研产物丰硕，新开国表里产能完美全球化结构按照营业条线%），导尿产物收入4。38亿元（yoy+14。66%），泌尿外科产物收入2。16亿元（yoy+6。22%），护理产物收入1。73亿元（yoy+27。89%），呼吸产物收入8393。39万元（yoy-4。32%），血透产物收入7563。73万元（yoy+10。49%）。公司正在研的麻醉线沉点产物有可视单腔支气管插管、便宜人工鼻、神经监护气管插管等，正在研的护理线沉点产物有可视/控弯肠管、废液收集系统、间歇导尿管系列、伤口引流系列、网式雾化等，正在研的泌尿外科范畴沉点产物有载药球囊、持久留置输尿管支架、测压系统、金属支架、蒸汽消融等。同时，持续鞭策金属加工、载药、多向控弯等手艺的产物，不竭拓展产物范畴，依托公司原有产物线，开辟泌尿外科活检穿刺、消化耗材、家用导尿管、家用雾化器等产物新标的目的。 公司正正在新建的出产扶植项目有国内肇庆从动化工场和海外墨西哥工场，2025年公司将加速2个工场的扶植进度，争取正在2026年一季度完成2个出产的一期工程扶植并投入利用。肇庆工场投产后，公司麻醉、呼吸和护理产物线产能和从动化出产程度都将获得大幅提拔，将为公司将来国表里营业成长供给充脚的产能储蓄和不变的供应保障。墨西哥工场投产后，能够更好地开辟国际市场及应对海外客户的需求，进一步完美公司全球化制制的结构，同步提拔公司的分析合作力以及全体抗风险能力。2025年公司也预备正在东南亚结构海外的第二个出产，通过海外多出产的结构来落地海外市场的本土化出产及发卖的计谋。 投资 我们新增2027年业绩预测，估计公司2025~2027年营收别离为17。79/20。73/24。26亿元，同比增速为17。9%/16。6%/17。0%；归母净利润别离为2。67/3。18/3。84亿元，同比增速为21。5%/19。1%/20。9%；对应2025~2027年EPS为0。91/1。08/1。31元/股；对应2025~2027年PE为13x/11x/9x。考虑到公司海外营业积极拓展，客户合做关系安定，新产能有序投建，维持“买入”评级。 风险提醒 海外发卖风险；产质量量节制风险；行业办理政策调整风险。

　　维力医疗(603309) 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现停业收入15。09亿元（yoy+8。76%），归母净利润2。19亿元（yoy+13。98%），扣非归母净利润2。10亿元（yoy+16。94%），运营勾当发生的现金流量净额3。06亿元（yoy+37。64%）。2025Q1实现停业收入3。48亿元（yoy+12。6%），归母净利润5892。38万元（yoy+17。25%）。 点评： 大客户去库竣事+当地化成效凸显，海外恢复高增加，内销受医疗整理影响，增速下滑。①分市场来看，2024年公司积极摆设墨西哥出产的筹建，开辟欧洲市场以及南美、东南亚等新兴市场，本土化市场策略取得显著成效，外销收入达7。97亿元（yoy+23。74%），占比提拔至52。82%，此中大客户去库竣事，需求恢复常态化，大客户收入同比增加30%。国内市场受医疗行业整理影响，新产物进院节拍放缓，公司内销收入为6。83亿元（yoy-5。39%）；②分营业线来看，麻醉产物和泌尿外科产物稳健增加，别离实现收入4。77亿元（yoy+2。02%）、2。16亿元（yoy+6。22%），护理产物和导尿产物收入增速较快，别离实现收入1。73亿元（yoy+27。89%）、4。38亿元（yoy+14。66%），次要是大客户定制定单需求增加所致，公司丰硕的产物线为营业不变成长奠基根本。我们认为跟着国内需求恢复、海外市场不竭拓展，公司营业无望连结稳健成长趋向。 收入布局变化短期影响毛利率，费控结果凸显，发卖净利率提拔。2024年公司发卖毛利率为44。53%（yoy-1。36pp），次要是由于毛利率较低的境外收入占比提拔所致（境内发卖毛利率为56。05%，境外发卖毛利率为35。60%），从费用率来看，2024年公司费用节制结果凸显，除研发费用率外，其他费用率均有所下降，此中办理费用率为8。61%（yoy-1。02pp），发卖费用率为10。48%（yoy-0。94pp），财政费用率为0。14%（yoy-0。22pp），发卖净利率为15。14%（yoy+0。4pp），略有提拔。从研发角度来看，公司沉视立异，持续加大研发投入，近年来新产物不竭推出，一次性利用无菌导尿管、超声指导神经阻畅麻醉穿刺针等曾经获批，我们认为新产物连续推出，不单能够丰硕公司的产物线，还可以或许优化公司产物布局，无望帮力公司发卖毛利率提拔，加强盈利能力。 盈利预测：我们估计公司2025-2027年停业收入别离为17。53、20。62、24。38亿元，同比增速别离为16。1%、17。6%、18。2%，实现归母净利润为2。64、3。24、3。99亿元，同比别离增加20。3%、22。9%、23。1%，对该当前股价PE别离为13、10、9倍。 风险峻素：市场需求提拔不及预期；产物研发进度不及预期；市场所作加剧风险。

　　维力医疗(603309) 业绩简评 2025年H1公司实现停业收入7。45亿元，同比增加10。19%；实现归属于母公司所有者的净利润1。21亿元，同比增加14。17%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1。18亿元，同比增加16。42%。 2025年Q2公司实现停业收入3。97亿元，同比增加8。16%；实现归属于母公司所有者的净利润0。62亿元，同比增加11。39%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0。61亿元，同比增加12。87%。 2025年H1公司运营阐发 公司导尿产物收入超越麻醉产物成为第一大营业线。公司六大营业中，麻醉产物收入2。09亿元，同比下滑4。79%；导尿产物收入2。2亿元，同比增加13。62%；泌尿外科产物收入1。34亿元，同比增加43。90%；护理产物收入0。92亿元，同比增加30。28%；血透产物收入0。4亿元，同比增加18。44%；呼吸产物收入0。27亿元，同比下滑38。54%。 海外两大出产持续结构中（墨西哥工场和印尼工场），估计年内印尼工场能够完成一期工程的扶植和投产。为应对海外大客户营业不竭增加的产能需求，以及日益严重的海外埠缘风险，公司从2024年起头积极筹建海外墨西哥工场，目前曾经完成出产的地盘采办手续和项目规划设想，正正在积极推进厂房扶植各项工做。同时25年Q2公司启动了第二个海外出产（印尼工场）的筹备和扶植。印尼工场采用租赁厂房体例进行，目前正正在积极推进各项扶植工做，如进展成功，估计年内能够完成一期工程的扶植和投产。 盈利预测 估计公司2025-2027年收入端别离为17。22亿元、20。21亿元和23。35亿元，收入同比增速别离为14。09%、17。36%和15。54%，估计归母净利润2025年-2027年别离为2。59亿元、3。15亿元和3。74亿元，归母净利润同比增速别离为18。25%，21。38%和18。85%。2025-2027年PE别离为16。62倍、13。69倍和11。52倍，2025-2027年PEG别离为0。91、0。64和0。61。 风险提醒 商业和下海外客户订单波动的风险、汇率波动风险、国内集采降价的风险、新品研发进度不及预期的风险。

　　维力医疗(603309) 次要概念： 行业：医用导管成长潜力取市场前景兼备 生齿老龄化叠加出海劣势，国产医用导管企业无望送来进一步成长。医用导管行业是医疗器械范畴中的根本且环节部门，普遍使用于医疗诊断、医治等环节。2023年全球医用导管市场规模大约为1880亿元，估计2030年将达到2783亿元，取此同时我国医用导管行业市场规模持续扩大，2022年已达943。47亿元。 国际医用导管市场的集中度较高，取国际次要合作敌手比拟，维力医疗市场份额较小，成长潜力和成长空间大，并且公司正在产物价钱和响应速度方面存正在合作劣势，将来跟着公司产物结构进一步完美，海外产能投产，市场份额无望进一步扩增。 维力医疗：多点结构，医用导管俊彦稳健成长 公司深耕医用导管范畴二十年，次要使用于导尿、麻醉、泌外、护理、呼吸、血液透析等范畴，正在临床上普遍使用于通俗手术、微创手术，急救和护理等。 2019年以来，公司营销成效显著，全面推进渠道扶植和产物放量。2019～2023年，公司营收由9。94亿元增加至13。88亿元，复合增速为8。71%；归母净利润由1。21亿元增加至1。92亿元，复合增速为12。27%。2024年前三季度，公司营收和归母净利润别离为10。60、1。67亿元，同比增速别离为8。53%、15。85%。 公司正在国内市场采纳产物分线成长策略，国际市场精耕细做培育新的增加点。2024年上半年，公司境表里收入占比别离为48。06%、49。88%。 产能持续结构，深度绑定焦点客户，定制化项目帮力海外增加 （1）国内产能持续拓展，海外产能起头结构。目前公司产能次要集中正在国内的5个城市（广州、海口、张家港、姑苏、吉安），具备国内领先的医用导管出产产能。公司正正在筹开国内肇庆从动化出产以及海外墨西哥工场，以应对国内医疗耗材集采和海外大客户营业不竭增加的产能需求，以及日益严重的海外埠缘风险。 （2）研发投入丰硕产物组合，积极开辟海外空白市场。公司持续推进大客户定制化项目进展，推进更多大客户项目标落地，构成不变的营业增量。别的，公司以立异产物清石鞘等为冲破口开辟海外空白市场，提拔产物笼盖率。 投资 我们估计公司 2024～2026 年营收无望别离实现 15。42 亿元、18。19亿元、21。18 亿元，同比增速别离为 11。1%、17。9%、16。4%，估计公司全体的毛利率连结持平形态，我们估计公司 2024～2026 年毛利率别离为 43。8%、43。9%、44。4%，2024～2026 年归母净利润别离实现 2。21 亿元、2。70 亿元、3。23 亿元，同比增速别离为 14。7%、22。2%、19。8%。鉴于公司正在医学导管范畴积淀多年，产物合作力强，海外自从品牌不竭推广，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒 海外发卖及关税风险；产质量量节制风险；产物义务风险；产物研发风险。

　　子公司新品进入立异医疗器械出格审查法式，管线) 投资要点： 事务：全资子公司海南维力研发的一次性利用亲水涂层可视鼻胃肠管于近日进入立异医疗器械出格审查法式，该产物可用于经鼻向胃肠道输送养分物质、胃肠减压、冲刷。 可视化置管，提拔操做平安性，兼具临床价值和卫生经济学价值。国内现有的内镜或放大镜和前端启齿的鼻肠管的产物组合，临床操为难度较高。公司研发的一次性利用亲水涂层可视鼻胃肠管，其导管远端置有摄像头，可通过信号接口取图像处置器毗连，进而置管的精确性、提高幽门通过率，并正在留置期间及时监测导管的，喂养平安。此外，该产物为一次性耗材，可降低交叉传染的风险，同时削减医护人员工做量，处理目前鼻肠管置管的临床痛点，具有优良的临床价值和卫生经济学价值。 公司为国内医药导管龙头，管线不竭丰硕。公司做为国内医用导管行业龙头企业，产物涵盖麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸等范畴，品类齐备。近年来，公司产物升级，不竭进行横向及纵深营业拓展，正在抗菌、可视化、沉症护理组合等多个标的目的发力。此次一次性利用亲水涂层可视鼻胃肠管进入立异医疗器械出格审查法式，正在注册申报时将获得优先打点的权益，可无效缩短产物注册周期，加速产物的上市速度。该产物如获批上市，将进一步丰硕公司的产物管线，提拔公司临床合作力。 投资：公司做为国内医用导管龙头，产物品种丰硕，近年来凭仗稳健的运营策略、持续的研发投入和产物立异，以及积极的市场拓展，业绩稳健增加，获批后无望进一步丰硕公司管线，加强公司合作力。我们估计公司2024—2026年营收别离为16。37、19。71、23。38亿元，同比别离增加17。96%、20。40%、18。63%；归母净利润别离为2。40、2。90、3。48亿元，同比别离增加24。66%、20。85%、20。08%，对应EPS别离为0。82、0。99、1。19元，当前股价对应PE别离为16。40、13。57、11。30倍，维持“增持”评级。 风险提醒：新品获批进度不及预期，产物发卖推广不及预期，集采降价风险，国际商业摩擦等风险。